人民币杂志首席金融观察员 大河  中国金融网版权图片

近期人民币兑美元汇率持续走强，离岸人民币汇率一度突破7.12关口，较4月初的低位升值近3000个基点，引发市场广泛关注。这一趋势背后，既有对冲基金在期权市场的积极布局，也反映了中国经济基本面的韧性和国际资本对人民币资产的信心。从金融市场到实体经济，人民币走强释放出多重关键信号。

金融市场：对冲基金押注与期权市场的结构性变化

新加坡交易所（SGX）衍生品数据显示，对冲基金正大幅增加对人民币兑美元升值的期权押注，交易量最大的12月期权执行价为6.94，显著高于当前7.125的交易价格，显示市场对人民币年底升至7或更高水平的强烈预期。这种押注背后有两大驱动因素：一是中国政策支持力度增强，如中美关税预期缓和、出口数据超预期（1-7月出口累计增速6.1%）等，降低了 “关税风险溢价”；二是美联储降息预期升温，美元指数上周跌破98关口，市场普遍预计9月降息概率达85%，推动非美货币走强。

与此同时，中国在岸市场外汇期权交易量在7月飙升至2278亿美元，创2015年以来新高，出口商从卖出美元看涨期权转向买入看跌期权，反映出市场对人民币升值的一致预期。渣打银行和摩根大通均表示，对冲基金客户通过现金和期权组合交易增加人民币多头头寸，尽管人民币已触及近10个月高位，但对冲溢价仍处于低位，显示市场认为升值空间尚未完全释放。

经济基本面：经常账户与资本账户的双向支撑

人民币走强的核心动力来自中国经济的结构性改善。从经常账户看，7月出口商结汇率从46.1%大幅升至54.9%，创 2024年9月以来新高，贸易结汇规模回升至近年高位，净结汇率转正，显示出口企业抛售美元的力度加大。此外，深圳计划在港澳发行不超过50亿元离岸人民币债券，其中大湾区主题债券投向绿色基建和民生项目，进一步推动人民币国际化进程。

资本账户方面，主动型外资加速流入A股，北向资金在8月净流入规模显著增加，推动上证综指突破3800点，沪深300ETF交易量较7月增长78%。高盛指出，人民币每升值1%，中国股票可能上涨3%，外资流入与股市上涨形成正向循环。与此同时，境内不含储备资产的国际投资净头寸转正，外汇存款累积，显示跨境资金配置趋于平衡。

股市联动：人民币升值与资产重定价的共振效应

人民币走强与股市上涨呈现显著的正相关性。8月28日，A股总交易量达3万亿元，创历史第四高，寒武纪等科技股因业绩超预期单月涨幅达134%，带动市场风险偏好上升。外资对中国权益资产的配置偏好增强，MSCI中国指数创下三年新高，恒生科技指数 ETF（513180）在阿里巴巴财报超预期后涨幅近2%，其标的指数估值仍处于历史低位（PETTM 21.23 倍，分位点17.72%），显示成长股在升值周期中的弹性优势。

华泰证券指出，人民币升值期间港股表现往往优于A股，尤其是以科技股为代表的成长风格。这一方面是因为汇率和股市均反映经济预期改善，另一方面，外资流入和企业盈利修复形成双重驱动。当前恒生科技指数的估值洼地特征与美联储降息预期形成共振，为高弹性资产提供了上行空间。

政策与市场的动态平衡：中间价引导与风险防控

人民币汇率的有序升值离不开政策引导。8月28日，人民币对美元中间价报7.1063，为2024年10月以来最强，单周调升291个基点，释放明确的升值信号。尽管中间价与即期汇率价差扩大，但逆周期因子仍保持在200-300点区间，显示政策层在引导预期与防范单边投机之间的平衡。

展望未来，人民币汇率可能在7.10附近实现 “三价合一”（中间价、在岸价、离岸价），但需警惕 “套息交易” 逆转和 “恐慌结汇” 风险。2024年8-10月曾因套息平仓引发出口商集中结汇，推动人民币跌破7.0。当前出口企业套保比例提升，预计结汇潮将以更缓和的方式展开。中金公司强调，人民币升值需兼顾内外平衡，既要利用汇率弹性吸收外部冲击，也要避免单边预期过度强化。

国际视野：美元信用弱化与区域货币锚作用

美联储独立性受挑战（如特朗普解除理事职务）和美国经济放缓预期，削弱了美元的避险属性。摩根士丹利预测，美元将在今明两年大幅走弱，人民币可能成为驱动美元名义有效汇率贬值的最大权重货币。巴克莱分析指出，当前市场更倾向于做多人民币对一篮子货币（CFETS），这与年初趋势形成鲜明对比，显示人民币在亚洲外汇市场的 “锚” 作用增强。

深圳在澳门发行10亿元绿色债券，是继财政部和广东省之后的又一突破性举措，标志着人民币离岸市场从主权债向地方债的扩展，有助于提升国际投资者对人民币资产的配置需求。这种 “政策试验+市场响应” 的模式，为人民币国际化提供了新的路径。

人民币走强是内外因素共振的结果，既反映中国经济的韧性和政策有效性，也折射出全球资本对美元体系信任度的边际变化。对于企业而言，需把握汇率双向波动常态，通过套保工具管理风险；对于投资者，应关注升值周期中权益资产的结构性机会，尤其是港股科技板块的估值修复潜力。未来，随着中美关税进一步缓和、美联储降息落地，人民币汇率有望在基本面支撑下延续温和升值趋势，但其波动中枢的上移仍需依赖经济内生增长动力的持续释放。